全球跨国并购占人民币贬值20%，资产短缺催生并购热

我国的风险投资主要有两种类型，一种是美元，一种是人民币。从**资本市场的角度来看，A股市场的退出机会确实比美国和香港股市的出口机会要大得多。可见，人民币基金的投资规模远比美元基金活跃。此外，人民币基金的投资额不仅是美元基金的两倍，而且筹资规模几乎是美元的六倍。

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现在跨国并购的主体是民营企业，主要是以市场为导向的行为并购，所以投资热点在美国、德国、澳大利亚、英国、以色列。我们认为，当前形势下，跨国并购也将升温，原因有几个：一是人民币持续贬值；二是中国企业海外并购的动力来自企业“走出去”的需求。这些公司都觉得国内市场已经充分竞争，但在国外仍有很多机会。

今天，我们想进一步探讨资本市场并购的变化，特别是跨境并购领域的变化，并与大家探讨我们认为的一些新趋势。

首先，让我们看看两个市场：私募股权融资市场和并购市场。私募股权市场与二级市场具有高度的相关性，中国市场的相关性程度高于国外市场。从2014年到2015年上半年，中国二级市场出现牛市，因此这一时期的私募股权融资也非常火爆。现在，随着二级市场进入熊市，登记制度变得不可能，优等市场的投资大幅下降。从投资活动来看，今年前三季度共发生3500多宗交易，今年VC/PE投资数量可能在4700宗左右，仍远落后于去年的6700宗。我们认为，除非出现大牛市或a股市场重新出现登记制度，否则优等市场短期内不会达到顶峰。

其次，我国的风险投资主要有美元和人民币两种类型。从**资本市场的角度来看，A股市场的退出机会确实比美国和香港股市的出口机会要大得多。可见，人民币基金的投资规模远比美元基金活跃。此外，人民币基金的投资额不仅是美元基金的两倍，而且筹资规模几乎是美元的六倍。更重要的是，近两年来，美元的投资额已经超过了其募集资金的数额，而人民币的募集资金却大大超过了投资额。也就是说，从2015年到现在，这两年要投资的人民币股票型基金有1600亿美元，所以人民币基金的投资冲动远远高于美元基金。

人民币基金的投资者很多，有几个因素。其参与者正在发生变化，比如原来的保险公司只能做LP，现在保监会已经批准了光大和阳光两家保险公司，它们可以投资于中小企业的私募股权基金或者一只特殊的医疗健康产业基金。这可能是一种新的趋势。此外，我们看到的是银行。过去，银行只能以曲线方式进行投资。例如，中国银行和中国建设银行在香港设立了一个海外机构，与PE合作，然后又回到国内创业公司投资。但自今年9月以来，中国银监会已允许投资与贷款挂钩。如果你用自己的资金投资，现在**开发银行、上海银行、北京银行和上海浦东发展银行都在参与投资，直接在中国设立投资公司。

因为二级市场的变化，很多人都听说过一个名词，资本冬天。对于许多早期的企业来说，目前的形势是严峻的。你可能在a轮和B轮都做得很好，但当你来到C轮时，你突然发现C轮融资要么对你来说不可用，要么估值不如B轮，这是目前初创企业普遍存在的现象。当然，我们也区分了暖冬和寒冬。你可以看看，特别是在TMT行业。我们会把所有的子行业都分类。比如文化、娱乐、体育等领域的投资额同比增长了22%，但如果说游戏、社交网络、o2o等领域的投资额基本上是削减的话。如果你想做o2o，获得风险投资并不容易。

谈谈政策变化对并购的影响。首先，原来的后门会变得比以前困难得多。我们以前的借壳标准主要取决于总资产。现在对总资产、净资产、销售收入、净利润等有五个标准。二是主营业务的判断。

现在中国证监会要求上市公司严格履行承诺。那些没有履行承诺的人不能玩文字游戏。也有支持性融资。前者虽然是以并购为目的的配套融资，但可以补充流动资金。现在不允许补充流动资金，也不允许利用配套融资偿还企业债务。企业通过并购为上市公司筹集资金难度较大，此外，监管部门对目标公司的业绩预期也提出了越来越多的要求。对于未来利润增长较大的企业，监管部门要求上市公司和中介机构说明其合理性和可靠性。

让我们来谈谈跨国并购。在过去的两年里，跨国并购非常流行。我们认为其中一个因素是近两年国内并购活动非常活跃。很多一线资产不是上市就是被上市公司收购。所以很多市场目标都是二线企业。在这种情况下，上市公司更愿意考虑海外目标，而中国企业本身对出海的需求也很大。

从涉及地区来看，跨境并购的主体是民营企业，主要是市场化并购，因此投资热点在美国、德国、澳大利亚、英国、以色列。我们认为，当前形势下，跨国并购也将升温，原因有几个：一是人民币持续贬值；二是中国企业海外并购的动力来自企业“走出去”的需求。这些公司都觉得国内市场已经充分竞争，但在国外仍有很多机会。

另一个趋势是上市公司与并购基金的合作越来越多。这是因为政策趋势的变化。比如，上市公司前两年的停牌是相对随机的。很多公司已经停牌半年甚至半年以上，但原则上停牌时间不能超过三个月，每个月都应该有公告。此外，上市公司增发规模越大，核准时间越长。根据我们研究部门的统计，现在平均审批时间是79天。

值得注意的是，A股上市公司在海外并购中会遇到问题，A股不能以参与交易作为支付手段。安邦竞购喜达屋时，只能用现金购买，这是一个很大的劣势。我们已经看到了三个交易案例，允许A股上市公司通过股票收购海外资产，包括capital travel hotel收购在美国上市的如家快捷酒店，以及航天科技收购在卢森堡上市的hiwinglux。不过，目前三家A股均为国有企业。未来，我们仍在等待民营企业的A股能否参与海外并购交易。

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